Làm phức tạp rồi nói dối | nhà kinh tế | H-care.vn

Economist 0 lượt xem
Làm phức tạp rồi nói dối |  nhà kinh tế

 | H-care.vn

THE các nhà môi giới giao dịch cổ phiếu tại Tontine’s Diner ở New York vào thế kỷ 18 thường dùng đến đồ uống mạnh hơn, khiến họ “hơi bối rối”, theo một tài khoản đương thời. Công nghệ liên quan đến giao dịch chứng khoán đã thay đổi khá nhiều kể từ đó và ít nhất một số người tham gia đã tỉnh táo. Nhưng hơn 200 năm sau, các nhà đầu tư chứng khoán Mỹ vẫn đang tự hỏi liệu họ có thực sự nhận được dịch vụ tốt hay không.

Thoạt nhìn, họ có rất ít điều để phàn nàn. Chi phí giao dịch đã giảm đáng kể trong những năm qua (xem biểu đồ). Hoa hồng rõ ràng, từng được thu theo điểm phần trăm (0,25% vào năm 1792), phần lớn đã biến mất. Điều này chủ yếu là do cạnh tranh. Mặc dù Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) thống trị giao dịch cổ phiếu niêm yết trong hầu hết thế kỷ 20, nhưng hiện nay có nhiều nơi bạn có thể mua và bán chúng.

Động lực cho sự phân mảnh là “Quy định NMS”, được thông qua vào năm 2005 bởi Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái (SEC), cơ quan quản lý chính của Phố Wall. Điều này yêu cầu các lệnh giao dịch chứng khoán phải được chuyển đến sàn giao dịch đưa ra mức giá tốt nhất. Mục đích là để thúc đẩy sự cạnh tranh với NYSE và NASDAQ, những công ty gần như độc quyền trong giao dịch chứng khoán vào thời điểm đó. Nó thành công ở chỗ: bây giờ cả hai đều chiếm chưa đến 1/5 thị trường. (Đáp lại, các công ty điều hành sàn giao dịch đã mở rộng sang các thị trường khác – xem bài viết tiếp theo.)

Chứng khoán Mỹ được giao dịch trên hàng chục sàn giao dịch; ít nhất sáu sàn giao dịch khác phục vụ cho các nhà đầu tư trong các công cụ phái sinh liên kết với vốn chủ sở hữu. Cổ phiếu cũng được trao tay trên 40 “hệ thống giao dịch thay thế” khác cũng như một số “nền tảng đại lý đơn lẻ”. Cuối cùng, nhiều sàn giao dịch hiện được “nội bộ hóa” bởi các ngân hàng lớn và các nhà quản lý tài sản, nghĩa là họ kết nối người mua và người bán trong đế chế rộng lớn của họ thay vì sử dụng địa điểm giao dịch bên ngoài.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư lo ngại rằng, trong nhiều trường hợp, sự cạnh tranh đã làm giảm giá hữu hình của thương vụ bằng cách thêm vào các chi phí ẩn. Hai lo lắng nổi bật. Một là lo ngại rằng cấu hình hiện tại của thị trường cho phép các nhà giao dịch tốc độ cao dự đoán các đơn đặt hàng lớn và đặt trước chúng, di chuyển giá theo hướng bất lợi trước khi đơn đặt hàng có thể được thực hiện. Vấn đề còn lại là hệ thống mạnh đến mức nào, với việc các cơ quan quản lý vẫn không thể giải thích đầy đủ các sự kiện như “sự cố chớp nhoáng” năm 2010, khi Chỉ số Công nghiệp Trung bình Dow Jones giảm 9% vài phút trước khi phục hồi.

Bắt đầu với nỗi sợ hãi khi ở phía trước. Nhiều nhà đầu tư tổ chức phàn nàn rằng các nhà giao dịch cực nhanh phát hiện ra các lệnh lớn tham gia thị trường và khiến họ phải điều chỉnh giá cho phù hợp. Nỗ lực trốn tránh những người đam mê tốc độ có thể trở nên tồi tệ. Vào tháng 1, Credit Suisse và Barclays, hai ngân hàng lớn, đã đồng ý trả 154 triệu đô la tiền phạt vì đã lừa dối khách hàng về hoạt động của “quỹ đen” của họ, nơi mà giá mua và bán không được công bố. Về lý thuyết, điều đó bảo vệ các nhà đầu tư vị trí sớm; trên thực tế, một số công ty điều hành những nơi này đã che giấu vai trò trung tâm của các thương nhân cao tần trong đó. (Credit Suisse đã không thừa nhận hoặc phủ nhận hành vi sai trái trong thỏa thuận.)

Có một khía cạnh khác của câu chuyện ít được kể hơn. Tốc độ là cần thiết để hợp nhất một tập hợp các sàn giao dịch phân tán để các nhà đầu tư ngay lập tức hướng tới mức giá tốt nhất hiện có và để các lệnh của họ là lệnh đầu tiên được thực hiện. Và nhiều nhà giao dịch cao tần là nhà tạo lập thị trường; công việc của bạn là điều chỉnh giá để đáp ứng với thông tin mới. Tuy nhiên, ý kiến ​​cho rằng thị trường bị gian lận đang lan rộng, đặc biệt là nhờ vào việc xuất bản “Flash Boys”, một cuốn sách của Michael Lewis về những tệ nạn của giao dịch tốc độ cao.

Một giải pháp được đề xuất là tạo sân chơi bình đẳng bằng cách cố tình làm mọi thứ chậm lại. IEX, người sáng lập là người hùng trong cuốn sách của ông Lewis, là một nền tảng giao dịch đã đệ trình lên SEC để trở thành một sàn giao dịch. Nó sử dụng hàng dặm dây cuộn để tạo ra một “gờ giảm tốc” làm chậm giao dịch vì lợi ích của các nhà đầu tư tổ chức. SEC đã nhận được hơn 400 thư ủng hộ ứng dụng của mình, nhưng vẫn còn tranh luận gay gắt về việc liệu hệ thống IEX có đáp ứng các yêu cầu của Quy định NMS hay không. Một số người cho rằng giải pháp tốt nhất là loại bỏ Quy tắc 611, quy tắc này thực tế yêu cầu các đơn đặt hàng phải được gửi tới sàn giao dịch thể hiện mức giá tốt nhất, mặc dù những báo giá như vậy đôi khi không thể đạt được trong thực tế. SEC sẽ bỏ phiếu cho ứng dụng IEX trước ngày 21 tháng 3.

Dẫn đầu không phải là mối quan tâm duy nhất về cấu trúc của thị trường Hoa Kỳ. Hai là nguy cơ co thắt đột ngột như sốc đột ngột. Thất bại là phổ biến. Vào năm 2012, hai đợt chào bán công khai cho Facebook và BATS (“Hệ thống giao dịch thay thế tốt hơn”, trớ trêu thay, một công ty điều hành các sàn giao dịch và các địa điểm giao dịch khác), đã bị gián đoạn. Cuối năm đó, phần mềm bị lỗi đã làm sập Knight Capital Group, một công ty thương mại lớn, phun lệnh lên các sàn giao dịch mà không theo dõi xem lệnh nào được lấp đầy. Vào năm 2013, thị trường điện tử chính và hệ thống dự phòng đã thất bại trên NASDAQ do lỗi phần mềm, v.v.

Andrew Lo, giáo sư tài chính tại Viện Công nghệ Massachusetts (MIT), lập luận rằng các cuộc điều tra về các loại sự kiện này có xu hướng tập trung vào nơi bị ảnh hưởng nhiều nhất. Làm thế nào chúng tác động đến hệ thống rộng lớn hơn được nghiên cứu hoặc hiểu rất ít. Đôi khi sự tồn tại của các địa điểm khác có thể hữu ích: Vào tháng 7, Sàn giao dịch chứng khoán New York đã tạm ngừng hoạt động, các nhà giao dịch hầu như không nhận thấy rằng các sàn giao dịch khác đã lấp đầy khoảng trống. Vào những thời điểm khác, chúng có thể khuếch đại sự biến động. Vào tháng 8, những cú sốc trong tương lai và thị trường chứng khoán đã khiến giá trị của các quỹ hoán đổi danh mục lệch khỏi giá trị của các cổ phiếu cơ bản mà họ nắm giữ.

Nó đề xuất một cải cách đơn giản: thành lập một ủy ban có thể triệu tập nhân chứng và bằng chứng để điều tra nguyên nhân các vụ tai nạn, giống như Ủy ban An toàn Giao thông Quốc gia điều tra các thảm họa hàng không. Ủy ban sẽ kiểm tra nhiều như họ muốn những gì đã xảy ra và sau đó công bố những phát hiện của mình.

SEC thừa nhận rằng các quy tắc quản lý giao dịch chứng khoán cần phải được thay đổi. Ví dụ, Mary Jo White, chủ tịch của SEC, đã suy nghĩ về việc giám sát các biện pháp kiểm soát mà các công ty sử dụng để ngăn chặn các thuật toán của họ gặp trục trặc. Một ý tưởng khác là trao cho SEC quyền hạn chế giao dịch hợp pháp khi thị trường hỗn loạn. Rủi ro là bằng cách giải quyết sự phức tạp của thị trường, các cơ quan quản lý chỉ thêm vào đó. Một đề xuất duy nhất của SEC, trong một khía cạnh của toàn bộ hệ thống, hiện đã sẵn sàng để công chúng bình luận. Nó có 581 trang.

See also  "Đài Bắc Trung Hoa" là gì? | The Economist | H-care.vn
Bài viết liên quan

Leave a Reply

Your email address will not be published.

Protected with IP Blacklist CloudIP Blacklist Cloud